普兰资讯丨宏观金融市场观察——全球资本市场上演“大逃杀
与全球实体经济低迷，供给过剩，贸易疲软形成鲜明反差的便是资本市场的狂热与流动性盛宴。自互联网技术诞生的20年以来，再无性的技术能支撑全球经济的发展，无论是页岩油气还是虚拟现实技术，大多都是“赔本赚吆喝”的买卖，并未从本质上提升实体经济的效率或提供大量就业。在此背景下，资本市场犹如于实体经济的荒岛般“哀嚎片野”，在美联储加息和新兴市场动荡的双重作用下，各方力量角逐，开始上演一场“大逃杀”。在全球各大经济体“比烂”的大背景下，美国经济数十年来最弱复苏也显得并不那么弱了。本轮美国经济的复苏主要还是依仗史无前例的宽松政策，配合经济体中各部门有效去杠杆去产能、修复资产负债表，以及美元在国际货币体系中的特殊地位分摊了次贷危机所带来的创伤。
美联储在去年12月的加息决定，使得拉美如委内瑞拉、巴西、阿根廷等新兴经济体“节节败退”，但在美国经济弱势复苏的背景下，加息也在一定程度上了美国经济复苏的根基。除就业率之外的几乎所有经济数据都在投资者，美国经济并没有美联储认为的那么健康。
资本市场也给予相同的反馈，美国各大股指继开年第一周的重挫后，第二周仍然一向下，纳斯达克2016年仅两周跌幅已逾10%；反而美国债市却一片向好，10年期美国国债利率一度跌破2%，说明投资者对美国整体经济前景和企业盈利能力抱有谨慎态度。
但令人费解的是美国国债收益率的异常下行，据美联储数据显示，在2016年伊始的两周内，除美国外的其他央行均在大幅抛售美债变现，美联储代持美债数量降低了465亿美元，与许多国家抛售美债变现干预本国汇市和股市的规模相仿，但介于缺乏细节数据，我们无法清除知道央行们究竟卖出了什么样的债券。
尽管如此，但欧日并未出现如我国的“股汇双杀”的情况，在股市大幅回撤的背景下，欧元兑美元小幅升值，日元对美元更是大幅升值2.5%，凸显了日元在国际市场动荡下的避险功能。包括高盛、摩根大通等国际知名投行都看好2016年日元升值，一方面，日本央行可行的货币宽松空间很小，另一方面就是市场避险情绪浓厚。
2016年来备受市场关注的人民币汇率在第二周得到了喘息之机，在岸和离岸差价一度达到2000个BP时，央行果断出手。先是发文对境外投机宣战，接着境内外两手强有力的手段掐断了人民币空头的弹药供给：1. 暂停部分外资银行参加跨境人民币购售业务；2. 严格把关中资行境外人民币供给。双管齐下使得银行间人民币隔夜拆借利率一度飙升至66.8%的历史高位，大大增加了人民币空头的建仓、持仓成本，空头回补，离岸在岸差价一度倒挂，并稳定在了200-300个BP。此外，央行连续数日将人民币对美元中间价维持在5.56附近，彰显央行与空头背水一战的决心。
债券市场加杠杆和期限错配已经成为例行的操作手法，但从去年底开始银行间7天质押式回购加权平均利率已高于1年期国债收益率，债券收益率进一步下行受到资金成本的制约。由于央行有意避免大规模“放水”，公开市场操作7天利率维持在2.25%，因此资金市场利率进一步下行空间也并不大。我们仍保持原有策略观点，单纯做多利率债的安全边际较小且不稳定，我们更推荐在期限利差上进行波段操作，目前期限利差在30-70个BP间波动，尚有一定的操作空间，并且较为稳定。
当美联储时隔10年，再度举起加息的，部分脆弱的新兴市场国家已经纷纷“缴械投降”，中国尽管身为第二大经济体，新兴经济体中的领头羊，必然面临着背水一战的境地。在内忧外患的复杂局势下，尤其政策制定者的智慧，如何在保持金融市场稳定的同时完成中央工作经济会议中定下的“五项任务”将是2016年的主要课题。
谁是最后的赢家？
资本市场“大逃杀”的最大特点在于零和乃至负和博弈，由此引发的势必是全球资本市场的巨幅震荡。2016年国际原油价格跌势仍然不止，除了传统“大空头”高盛，越来越多的机构也开始预言油价最终将达20美元每桶的地位。究其原因，伊朗和沙特所面临的囚徒困境应为压死油价的最后一根稻草。
原油价格的疲软了企业的盈利能力，引发世界范围内潜在的通缩危机。而沙特和伊朗的博弈，也同样是全球博弈中的一个缩影。零和乃至负和的资本市场博弈终究不能解决实体经济低迷的现状，最后的赢家必然是能够跳出这场博弈，通过创新，创造互赢局面的经济体。
2015/12/16——2016/02/04
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