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Chewy于11年成立，晚期便推出了“Autoship”的模式，即在该平台下单，能够选择按期主动送货上门。这种办事方式，正好切中了在宠物刚需范畴（如粮食、猫砂等），主人“懒”，但又偶尔“渣”的痛点。也就是说，对于刚需产物，宠物主们更倾向于较持久不改换，然后偶尔心血来潮的时候再淘一淘。
05-20年，美国宠物零售规模由370亿增加至1037亿美元，CAGR7%，目前约占全球份额一半。PAWZ（宠物ETF）自18年11月成立以来，表现显著强于标普500，截至目前超出跨越44个百分点。
新冠疫情加速了线上发展，让更多的美政府庭选择收养宠物，并在宠物身上花费更多。据ASPASPCA统计，20年3月以来，纽约和洛杉矶分支机构在线%。
虽然面临合作加剧的影响，毛利率仍有继续小幅提升的趋势，偏保守预估平均每年可提升1.5-1.6个百分点。
此外，Chewy推出了更差同化和更人性化的办事：如给时不时给客户送精致礼物，在其宠物严沉事件时（华诞、忌日等）关怀和慰问，以及退货时会将物品捐赠给救助站等等。
得益于规模效应、供应链管理程度提高、自有品牌/耐用品/健康护理（高毛利）品类的发卖增加快于总体（宠物消费升级）等，Chewy毛利率不竭提升，由18年20%逐年提升至20年25.5%，和21年Q1的27.6%。
美国宠物零售和其他零售业一样，虽经历由线下向线上转型的过程，但是线下零售的网店很是全，基本实现社区覆盖。
Chewy成立于2011年，总部位于美国佛罗里达州。于2019年6月成功上市，为美国目前最大的宠物相关产物电子商务平台，在全美有12个运营网点和仓储物流平台，员工近2万人。20年营收71亿美元，截止7月12日盘前，市值约355亿美元。
推导过程主要在LTV：客户终身价值。偏保守估量宠物寿命7年，按官方数据推导，LTV（7年期）约为3600美元。逻辑验证：据20年统计，每只宠物猫花费908美元，7年约为6300美元，而线美元，则线%，合适逻辑。
通过细致阐发，我们认为Chewy仍有较大发展空间，全文主要从“赛道分解”、“Chewy的合作力取赢面”、“环节数据取估值空间”等三个方面来展开：
履约费用率方面，Chewy显著低于亚马逊，二者别离为10%、16%-18%。
不外，Autoship的模式并非不成替代，亚马逊也仿照推出——在抢手产物，均对标Chewy的售价和折扣力度，而且有更大的让利——按期配送超过5次后，折扣升级到10%。
总结来看，在宠物电商赛道，Chewy比亚马逊具有更强的持久合作力和客户粘性——留存率近70%并仍有提升趋势，ARPU（平均每客户营收）持续上升，由17年310美元提升至21Q1的388美元（高增加下实现ARPU同步提升，实属强悍）。
总体来说，宠物电商为黄金赛道，Chewy享受赛道发展的四大逻辑，仍有广漠的成长空间，同时增加确定性高。
值得一提的是，兽医在宠物范畴具有极大线年摩根士丹利研究演讲表白，约60%的养宠人士选择兽医做为他们最主要的消息渠道，也即兽医对其消费行为产生间接、核心影响。从实际体验反馈来说，一般的小弊端（呕吐咳嗽etc.）线上就能处理——这也是Chewy鼎力发展线上兽医的缘由。
也就是说，极限情况下，获客成本达到3600美元，Chewy边际收益接近0，处于发展天花板。
此外，养宠人口年轻化，也为宠物电商带来更大的渗透空间（更习惯于互联网和线岁的年轻人中，具有狗或猫的比例从2010年的44%增加到2017年的53%。
这对于Chewy的冲击不成小觑，不外我们认为Chewy在这个赛道中有更强的合作力和更大的增加空间，结合接下来几点来看。
从Chewy财报中可见，Autoship占发卖额比沉一曲很高，最新数据为69.3%。当然，选择Autoship还有实际好处——首单35%优惠，后续5%折扣。这一模式为Chewy发展奠基了根底，留存率逐年上升，近4年均超过65%，而最新21Q1财报显示这一数字高达69.3%。
存货周转率方面，Chewy和亚马逊八两半斤，20年别离为17.2次，17次。但在应收账款周转天数上，Chewy显著优于亚马逊，20年别离为4.5天，21.1天。别的，Chewy对上游议价权很是高：对付账款保持占总负债的45%摆布。
美国宠物用品协会的查询拜访证明，宠物消费基本不受经济周期影响，即便在2008-2010年经济衰退期间，美国的全体消费收入下降，但宠物消费却增加了12%。
参照亚马逊、涵盖中国电商三巨头的发展，宠物电商渗透率无望达到70%以上（目前中国电商渗透率70%摆布，仍在往上添加）。
亚马逊Prime会员虽在次日达实现比例更高，但这一点时效不同从用户风评来看，并非关沉视点（核心逻辑在于宠物用品对时效性不敏感）。
拆解来看，履约成本大致在12%，不太可能降低太多，但是客服/兽医、内控等其他管理成本，将在规模效应继续扩大的情况下，占比无望逐渐下降。
在这个赛道，“人货场”中的“场”也是宠物零售业的刚需——如医疗、洗护、玩乐、寄宿、培训等等，必需在线下达成。所以线上线下并存将是持久发展格局。
线上渗透率将持续提升的三大逻辑：宠物耗损品（易于线上替代）占总体宠物消费40%，而且比例仍在小幅上升（高端食品、智能器具等高附加值产物销量添加）；
和亚马逊的Prime物流办事配送效率比拟，Chewy相差甚微：12家业务网点和物流核心，实现80%订单次日达，几乎全部订单2日内送达。
在美国主流风评网站/app（如Twitter、FB、Tiktok、涵盖中国的小红书等），对Chewy的好评如潮。
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相较于亚马逊简单粗暴的按期配送5次以上享10%折扣，我们认为Chewy的差同化办事使其更具合作力，将在未来拥有更大市场份额。
据APPA20年统计数据，宠物狗平均年消费1381美元，宠物猫平均年消费908美元，消费程度有持续上升趋势。宠物主为无机食品、健康安全、护理锻炼、智能设备等升级产物领取溢价的愿望逐年上升，户均宠物非医疗办事年收入由2013年的105美元提升25%至2017年的131美元。
由于商业模式类似，主要对标亚马逊或京东的估值。如京东，21年预期P/E约15X，PS约1X。但是Chewy仍处渗透率不高的增量市场，增加速度为京东2倍摆布。而且Chewy的毛利程度比京东显著高（目前超出跨越20个百分点摆布），潜在运营利润率为京东4-5倍。提供21年PS5-5.5X，方针价110-125。
近几年Chewy分析管理成本上升，主要由于差同化的合作策略——24/7客服、在线%。
在办事范畴，是其取亚马逊拉开最大差距的地方。首先，Chewy有24/7的全天候客服待命，处理买家问题；其次，Chewy于20年推出线pm在线，有用覆盖问诊需求。
Chewy一曲在宠物电商范畴精耕细做，产物最为丰硕，涵盖约2500合做品牌，70000SKU。比拟亚马逊，其不只多出不少选择，同时持续发展自有品牌，给毛利带来更大的提升空间。
Chewy为美国宠物电商龙头，除亚马逊、沃尔玛之外，其他垂曲宠物电商市占率很是低，第二名营收不到Chewy的5%，故主要对标亚马逊。目前Chewy市占率50%摆布，高于亚马逊的35%-40%。
营销费用有逐年占比下降趋势，从18年占比11.1%，降至20年占比7.2%。考虑到合作加剧，营销费用近几年维持，或小幅降至6.5%。
ARPU/CAC有逐年下降趋势：也就是说获客成本上升显著，这取规模/市占率相关，在规模越大的情况下，该比值会越小。由17年4.63下降至19年2.42（20年由于疫情导致数值高，参考价值不大）。对于该数值的极限，或者说规模效应的极限，大致在0.11。
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